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四川长虹2010年年报点评:电视行业暗流涌动,PDP放量长虹受益

发布时间:2011-04-08    研究机构:中信证券

收入和主业盈利较快增长,净利润主要来自非经常性损益贡献。公司2010年实现营业收入417亿元,同比增长犯.6%,实现归属于母公司股东的净利润2.9亿元,同比增长146.2%,合每股收益0.10元。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为0.56亿元,同比增长36.6%。非经常损益主要来自出售长城证券2.42%股权获益约2.5亿元。

PDP电视支撑电视盈利能力提升。公司电视业务实现营收148亿元,同比增长18.4%,营业利润率上升0.3个百分点至18%,主要由盈利能力较高的PDP电视贡献。目前长虹PDP电视市占率国内第一(占比约一半),占公司电视零售额的1/4,是长虹电视业务最大特点。由于目前PDP技术实现3D效果成本较低,而长虹PDP屏已量产,凭借屏和整机的相互支持,长虹有望成为3D电视放量的较大受益者。2010年长虹液晶电视零售量市占率9.1%,在其他内资品牌市占率下降的背景下反而上升1.2个百分点。

冰箱空调增长贡献大,压缩机盈利能力大幅下滑。空调和冰箱等白电业务(全部归属于子公司美菱电器)实现营收77亿元,同比增长28.6%,基本和行业同步;营业利润率减少4.6个百分点至26.14%,源自原材料价格上涨和空调节能惠民补贴(2.1亿元)。中间产品(主要是压缩机)实现营收58.5亿元,同比增长70%,但营业利润率下滑6.4个百分点。若按股权占比计算,美菱电器贡献净利润8000万元,华意压缩贡献572万元。

运营效率提升降低费用率水平。通过加强预算管理、采纳先进信息系统等,公司运营效率有所提升,存货周转率上升14%,销售费用率下降1.13个百分点至10.37%,管理费用率下降0.24个百分点至3.88%。经营活动现金流量净额一7.4亿元,相对上年的一24亿元有明显改善。

风险因素:3D电视放量时间较长;电视部件短缺;原材料价格上涨。

盈利预测、估值及投资评级:彩电行业需求出现多点刺激,今年以来三星等国际巨头尤为重视PDP电视的布局;日本地震加速电视上游产业链向台湾和大陆转移,PDP产业受益非长虹莫属。预计长虹在即将到来的“五一”销售旺季凭借3D电视能较好分享市场并抓住PDP产业绽放机会。上调长虹2011/2012/2013年盈利预测至0.08/0.11/0.14元,鉴于行业趋势转向PDP的积极信号渐多,长虹产业链和经营准备较充分,上调投资评级至“增持”。

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