四川长虹(600839.CN)

四川长虹调研简报:成长动力充足,盈利改善可期

时间:11-07-27 00:00    来源:民生证券

一、 事件概述

我们于前期调研了四川长虹(600839),并于近期了解了公司的发展近况。

二、 分析与判断

集团七大产业+三个直属事业部支持公司成长

中国家电行业协会在《中国家用电器工业“十二五”发展规划的建议》中提出要发展5个左右具有综合竞争实力的国际化企业集团。在长虹集团7大产业(零部件、多媒体、家用电器、海外、新兴、服务、军工)和3个直属事业部(IT、通讯、房地产)的架构下,公司自身成长动力不必怀疑。我们预测,上市公司(除军工)2013年收入超过740亿元,复合增长率超过20%。

等离子电视毛利水平不低于30%,多媒体业务全年增速超30%

公司全年等离子整机将完成至少150万台的销售计划。预计全年等离子电视的收入贡献(占多媒体)将超过1/3(去年约为20%),毛利水平不低于30%。等离子屏方面,虹欧公司目前良品率约为91%,理论产能达300万台(按42寸计量)。产能和良品率的提升,使公司自产屏占比从去年30%提升到今年40%以上。整体上,公司多媒体业务预计全年将实现30%的增长。

管理改善,经营性收益占比提高

公司前期发布业绩预增公告,资产周转及使用效率有所提升,经营现金流明显改善,财务费用等同比大幅下降。预计2011年中报归净利润约在2.2亿元至2.5亿元之间,同比增长440%-515%,其中归属于母公司所有者的扣除非经常性损益净利润预计超过1.5亿元。我们分析,经营性收益有所改善,公司经营性业绩将呈现拐点。

控股股东增持+8月权证行权是对股价的有力支撑

公司长虹CWB1行权价格(调整后)为2.79元,行权比例为1:1.87,行权期为2011年8月12日至18日。此外,控股股东长虹集团于2011年7月增持公司股份0.03%,并计划在长虹CWB1认股权证成功行权后12个月内(2012年9月前)继续增持,最终增持比例不超过5%。我们认为,长期看控股股东增持决心明显,短期看认股权证于本月将成功行权,是对公司股价的稳定支撑。

三、 盈利预测与投资建议

我们预计2011~2013年EPS分别为0.12元、0.14元与0.16元(摊薄后),对应当前股价PE为30、26与23倍。首次给予“谨慎推荐”评级,推荐目标价为4.2元。

四、 风险提示:

面板价格波动较大,经营效率改善不如预期等。