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四川长虹:关注电视盈利能力的改善

发布时间:2009-08-28    研究机构:国泰君安证券

四川长虹(600839) 2009 年上半年实现营业收入132.77 亿元,同比下滑6.76%;营业利润1.51 亿元,净利润0.30 亿元,同比分别下滑52.16%与22.56%扣除非经常性损益后的净利润-0.21 亿元,去年同期为0.46 亿元。每股收益0.016 元。其中二季度收入增长1.21%,环比增长19.22%。

电视收入正增长,毛利率有所下滑。上半年电视收入51.77 亿元,同比增长6.95%,得益于液晶电视销量增长150%、PDP 增长91%,增长高于行业或由于基数较小。彩电下乡销售4.18 亿元,以CRT 为主。但电视综合毛利率略降0.30 个百分点至16.41%,或由于上游未进和产品降价导致。上半年虹欧公司已盈利,下半年PDP 面板量产有望带公司来PDP 电视成本大幅下降,促进收入增长。

白电下滑相对较小,得益于美菱冰箱。白电收入29.57 亿元,同比下滑10.37%;其中美菱冰箱收入24.30 亿元,同比增长9.1%,毛利率达29.4%由此测算上半年空调收入约5.27 亿元,同比下滑超过50%;毛利下滑超80%,毛利率11.8%,空调业务很可能是亏损的。

分析利润来源:美菱电器贡献657 万元;华意压缩贡献1375 万元;国虹通讯3217 万元。但母公司亏损4680 万元,显示手机、白电与上游压缩机是主要利润来源,彩电业务盈利能力亟待改善。

非经常性损益税前贡献约2553 万元,同比增加7813 万元。其中,公允价值变动损益3428 万元,投资收益738 万元,投资收益下降源于去年同期南方证券破产清算股票。资产减值损失增加6333 万元源于坏账计提增加。营业外支出减少源于去年同期地震损失1.49 亿元。

应收票据增长与存货下降半数源于美菱;经营现金流仍未转正。

我们认为,四川长虹彩电收入有望在四季度显著增长,盈利能力在下半年PDP 面板量产后有望提升;美菱电器、华意压缩与国虹通讯将持续贡献利润;可分离转债成功发行将显著影响财务费用;美菱电器继续减持股票将带来显著投资收益。我们暂维持公司09-10 年0.05 元与0.11 元的业绩预测,目前公司PB 水平1.09 倍。维持“中性”评级。

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