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四川长虹:PDP扩能增量,期待2010年

发布时间:2010-01-27    研究机构:中航证券

投资要点:

昨日四川长虹(600839)发布业绩预增公告,公司预计2009年归属于上市公司股东净利润较上年同期增长260%。初步测算,每股收益为0.057元/股,低于我们此前0.10元/股的预测。偏差主要跟地产业务推迟确认有关,我们盈利预测按照2009年长虹世纪城项目有3~4成收益将会确认,从3季度和4季度的净利润情况对比来看,公司业绩预增并没有计算地产业务收益。

从实际情况来看,PDP良品率提升稍微低于预期,手机业务赢利出现意外下滑,地产业务收益确认问题对公司2009年业绩构成负面影响,更重要的是公司在四季度有意识加大营销力度,其中重要措施之一就是降价,而这短期来看对公司业绩也是负面性质的。

尽管2009年业绩低于我们预期,不过对于2010年公司业绩我们依然保持乐观,主要基于如下几方面的因素:1.彩电行业整体景气度的延续。从消费趋势和政策导向来看,平板电视对CRT电视的替代趋势已经形成,随着平板电视功能的丰富、价格的下降以及高清、互联网、3D节目的日益渗透,平板电视对CRT彩电的替代有望加速。另外,世界杯(部分比赛将采用3D转播)对于运动图像表现出色的PDP电视来说也是一潜在利好因素。2.如果说2009年创维、海信的辉煌来自于领先行业半步提前布局平板电视的话,那么随着外资品牌度过金融危机带来的经营困境并重新布局国内市场,2010年彩电行业的胜出者将是产业链整合和新应用技术开发推广的先行者,也就是说价格以及技术性能是关键因素,LED之后,较早介入互联网、3D技术的长虹有望赢得后发优势。3.随着长智光电的投产特别是公司PDP项目进入扩能增量阶段,长虹在平板电视产业上的布局开始在规模和产业整合方面初具成效。对于长虹而言,未来通过屏, 模组和整机在结构、电路、软件、芯片四个层面进行系统性技术整合,实现一体化设计制造,发挥产业协同效益,对内实现产品标准化,对外实现产品差异化,并最终形成平板电视一体化产业创新体系。届时,四川长虹将在真正意义上构筑起“平板年代”的核心竞争力。

投资建议:总体来看,长虹彩电业务正在逐步进入良性发展轨道,随着等离子良品率和产能的提升以及长智光电投产,公司彩电业务盈利能力将显著改善。随着平板电视毛利水平的恢复性上升和产能的不断释放,公司业绩有望在今年迎来快速增长(毛利对利润的边际贡献高)。维持买入评级,按照PB估值法未来8个月目标价坚决看到9.5~10元。

风险提示:PDP项目良品率,液晶模组投产时间延后等。

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