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四川长虹:PB 最低之消费品低价股?

发布时间:2010-04-08    研究机构:国泰君安证券

四川长虹(600839) 2009 年实现营业收入314.58 亿元,营业利润6.86 亿元,同比分别增长12.6%与136.7%。净利润1.16 亿元,同比增长272.4%,净利率仅0.4%。每股收益0.06 元,符合预期。

收入分布保持均衡。彩电收入125.3 亿元同比增11.5%,冰箱空调59.8亿元同比增12.9%,IT 手机64.9 亿元同比增6.9%(手机19.3 亿元下降34.0%),收入占比维持在40%、20%与20%的水平。

综合毛利率上升 1.0 个百分点至18.5%,主要得益于华意压缩及IT产品毛利率提升。电视及白电毛利率分别下降1.1 与1.0 个百分点,其中冰箱大幅提升但空调大幅下降,显示在彩电空调市场不占优势。

资产质量持续改善,PB 较低。所有者权益134.3 亿元,归属母公司权益95.7 亿元;手持现金70.5 亿元,存货59.4 亿元(同比略降,其中房地产存货16.3 亿元),已计提跌价准备3%-5%。最新PB 1.42x。

上游切入值得关注。公司PDP 面板线今年1 月全面量产;与友达合资4 条LCD 模组生产线投产,未来还可能进一步切入液晶电视上游;OLED 项目也有研发。我们认为PDP 面板线对近期业绩影响较大,一是公司必将大力推广PDP 电视,那么PDP 和LCD 之前的平衡尤为重要;二是转入固定资产39 亿元,可能增加折旧每年2-3 亿元。

我们认为,在PDP 量产和LCD 发力的背景下,公司平板电视的市场份额将有所回升,但投入也将较大,母公司有望扭亏为盈但盈利能力释放较慢。看好冰箱与压缩机的利润增长;手机和IT 产品营业利润过半的结构较难持续;房地产有望体现收益。

我们预测公司 2010-2011 年EPS 分别为0.11 元与0.15 元,房地产带来弹性,维持“中性”。提示10 转增5 后低PB 低价股的交易性机会。

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