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四川长虹年报点评:毛利随产品结构调整回升,未来要点在产能扩张

发布时间:2010-04-13    研究机构:中航证券

昨日四川长虹(600839)发布2009年度财务报告,报告期内,公司实现营业收入314.58 亿元,较上年同期增长12.63%;实现营业利润6.86 亿元,较上年同期增长136.72%;净利润5.39 亿元,较上年同期增长105.34%;归属于上市公司股东的净利润1.16 亿元,较上年同期增长272.17%。扣除地产业务因素,比我们此前分析报告预期的稍微低一些。从财务报告看,营销、管理费用和少数股东权益偏高是主要原因。

尽管2009年业绩低于我们预期,但是年报还是透露出积极因素让我们对公司2010年业绩保持乐观:1.彩电行业整体景气度的延续。从消费趋势和政策导向来看,平板电视对CRT电视的替代趋势已经形成,随着平板电视功能的丰富、价格的下降以及高清、互联网、3D节目的日益渗透,平板电视对CRT彩电的替代正在加速。另外,世界杯(部分比赛将采用3D转播)对于运动图像表现出色的PDP电视消费来说是一个刺激点;2.公司毛利率水平正在快速回升,产品结构的调整带来的盈利能力提升已经非常明显,为了快速扩大市场份额,“追赶者”的角色使得公司不得不承担营销费用和管理费用上升带来的代价;3.PDP项目全面量产、长智光电四条生产线正常生产之后,公司经营的重心开始转向扩能、品牌和渠道上,并制定相应的生产营销激励机制。

长虹已经完成机制上的转型和技术上的积累,产业形态和商业模式都基本完成,长虹发展战略开始从求稳转向快速发展。我们判断,长虹今年销售收入将进入一个爆发阶段,主要增长将来自于平板电视的销售。在商业模式上,我们对其实现战略联盟,向系统以及服务提供、内容提供延伸抱有期待,这也正是眼下的三网融合趋势。目前长虹与微软、IBM、GE、AMD、中国电信、盛大等都有战略合作。我们认为,在公司“二次创业”的激励下,产业、资源聚焦的效果将逐步显现。

短期股价催化剂:可能与三网融合有关的国家战略产业投资项目;潜在的并购整合行为。

投资建议:随着平板电视毛利水平的恢复性上升和产能的不断释放,公司业绩有望在今年迎来快速增长(毛利对利润的边际贡献高)。维持买入评级,按照PB估值法未来6个月目标价坚决看到10元。

风险提示:市场景气度下降以及公司营销策略失误是主要的风险因素。

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