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四川长虹(600839):Q3营收增长提速 盈利能力仍受考验 转型提效龙头待回归

时间:2019-11-05    机构:中信建投证券

事件

2019 年10 月28 日,四川长虹(600839)发布2019 年三季报。

公司2019Q1-3 实现营业总收入622.10 亿元,同比增长7.56%;实现归母净利润0.38 亿元,同比下降81.23%;实现扣非归母净利润-1.13 亿元,同比下降343.62%。

分季度来看,公司Q3 单季度实现收入222.42 亿元,同比增长15.81%;实现归母净利润-0.13 亿元,同比下降128.51%;实现扣非归母净利润-0.67 亿元,同比下降51.14%。

简评

1、Q3 内销依旧疲弱,公司营收重返双位数增长

行业层面,三季度在经济增速再度放缓,地产调控仍未放松的背景下,家电市场依旧承压。中怡康全渠道推总数据显示,19Q3彩电、空调、冰箱、洗衣机销售额同比分别变动-3.26%、-13.51%、0.43%及-1.31%,增长压力依然较大。

外销方面,除彩电外,白电需求较为稳健。海关总署数据显示,19Q3 国内空调、冰箱、洗衣机、彩电出口数量同比同比变动9.41%、3.80%、13.54%与-8.08%,整体稳健的同时,环比Q2略有放缓,后续贸易形势趋于缓和,家电出口有望逐步升温。

行业承压的背景下,19Q3 长虹营业收入逆势回升,同比增长15.81%至222.42 亿元,继18Q1 之后再度实现双位数增长。公司在产业布局、服务转型、ToC 渠道优化等方面的调整动作成效渐显。

2、盈利能力仍受考验,期间费用合理管控

19Q1-3 公司实现归母净利润0.38 亿元,同比下降81.23%;实现扣非归母净利润-1.13 亿元,同比下降343.62%。主要系受彩电、压缩机等业务面对激烈的市场竞争,终端售价承压下行拖累。

19Q1-3 公司综合毛利率为11.94%,同比下降0.28pct,Q3 单季毛利率为11.91%,同比下降0.32pct。

公司前三季度销售、管理费用略有提升,财务费用下降较多,整体管控良好。19Q1-3 公司销售费用率为6.76%,同比增长0.13pct,Q3 单季销售费用率为6.88%,同比增长0.03pct;19Q1-3 管理费用率(含研发)为3.54%,同比增长0.04pct,财务费用率为0.37%;同比下降0.61pct,主要由汇兑损失减少及融资费用冲回贡献。

3、渠道变革创新引领,稳扎稳打推动转型

面对严峻的市场形势与经营现状,公司对业务、渠道展开变革。产业方面,公司重新梳理产业布局,清退低效产业,强调资源聚集并推动业务结构调整;渠道方面,公司以零售为核心,对国内营销体系重新优化整合,推动ToC 营销转型提效;营运方面,公司推动下属各产业单位提升周转效率,推进现金流管控与应收存货效率提升。

新兴技术方面,2019H1 彩电业务依托公司成熟先进的制造体系,以“IE+IT+AT”技术架构实现智能制造线软硬件布局,进一步增强智能制造能力;白电产品方面,以“全面薄”系列和“M 鲜生”系列为代表的创新性革命产品的上市,给行业带来了新气象;冰压产品方面公司持续打造世界领先的压缩机研发平台,保持冰箱压缩机高效、小型、变频等核心技术的领先优势。

产能扩充方面,2019 年5 月公司公告拟投资19.03 亿元建设智能制造产业园智慧显示终端项目,建成后将进一步提升公司生产效率与市场竞争力,预计可实现年产600 万台智慧显示终端、700 万台数字电视暨物联网终端设备的生产能力,同时升级前端塑压、冲压、精密贴片的配套加工能力。

4、存货、应收账款规模略有下降,经营性现金流下滑较大库存方面,19Q1-3 公司库存量较2018 年同期有所下降,三季度末公司存货为149.88 亿元,较去年同期下降5.42%,存货周转天数缩减10 天至72 天。

应收账款方面,19Q1-3 公司应收账款较去年同期下降0.63%至101.15 亿元,周转天数为40 天,较去年同期缩减2 天。

经营性现金流有所下滑,19Q1-3 公司实现经营性现金流-6.70 亿元,较去年同期下降159.59%,其中Q3 单季实现经营性现金流5.04 亿元,同比下降65.09%,主要系销售采购结算结构变化所致。

投资建议:公司系家电行业老牌国企,业务多元布局广泛,转型升级稳步推进,期待未来公司盈利改善,我们暂时给予公司2019 年展望,预计公司2019 年归母净利润为0.58 亿元,同比下降82.11%,暂不予以评级。

风险提示:家电行业竞争加剧、贸易战发展不及预期、汇率不利波动影响。